来源：杠杆游戏
当稳健成为一种奢求，疼痛会显得尤为刺骨。
2026年4月28日晚，年入万亿的金融帝国中国平安披露今年一季度报告，营收、归母净利润连续三年期内同比下滑。
跌跌不休背后，这位金融界巨鳄到底能否穿越周期迷雾？
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先看营收。2026年一季度中国平安的营收2184.05亿元，同比降幅6.2%。拆解其构成杠杆游戏发现，背后问题的复杂性恐怕不是简单一句“市场不好”所能概括的。
一季度，中国平安保险服务收入1383.87亿元，同比微增0.5%，几乎原地踏步。
中国平安的寿险从“人海战术”转向“精英化”渠道改革至今，代理人数量已从高峰期的百万级降至33.2万。
银行业务是中国平安营收的第二大支柱，一季度贡献了利息净收入与非利息收入。然而，最核心的利息净收入仅222.82亿元，同比下滑2.9%。根源在于净息差的持续收窄，一季度为1.79%，同比降4个基点。
投资端的表现最为矛盾。一季度中国平安投资收益409.13亿元，同比大增38%；但公允价值变动损益却录得-499.52亿元的巨额亏损，较去年同期的亏损218.02亿元翻倍不止。
两相抵消后，中国平安的投资业务对营收反而形成净拖累。
这种撕裂感，源于金融资产的不同分类和计价方式。
计入“投资收益”科目的主要是债券的利息、股票的分红以及处置已实现收益。而计入“公允价值变动损益”的，反映的是尚持有资产的未实现浮亏。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
将时间轴拉长，中国平安的下跌并非这一年。如上图东方财富统计数据显示，平安一季度营收的峰值出现在2019年的3782亿元，此后便踏上漫长的下行通道。
2020年因为口罩原因跌至3282亿，2021年3403亿短暂反弹，2022年骤降至1941亿，2023年恢复至2538亿，2024年2456亿，2025年2328亿……
七年时间，中国平安已从峰顶跌落超四成。即便在资本市场回稳、经济复苏的年份，其营收也始终未能回到2021年水平。
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利润这边的情况又有点不一样。
2026年一季度中国平安归母净利润250.22亿元，同比降7.4%，也是连续第三年期内下滑。财报里杠杆游戏看到，其中有三大因素。
其一就是前面提到的投资端重创。一季度中国平安公允价值变动亏损近500亿元，尽管部分被投资收益增长所抵消，但净冲击依然很大。
一季度资本市场分化严重，债券收益率低位震荡，权益市场波动加剧。这对持有数万亿金融资产的平安而言，似乎注定了是一个“账面难看的季节”。
其二，保险主业自身承压。一季度中国平安寿险及健康险业务归母净利润114.58亿元，虽然营运利润口径增长6.4%，但净利润口径大幅下滑，主因也是短期投资波动的拖累。另外产险业务净利润28.02亿元，同比降13.4%。
值得注意的是，一季度中国平安扣非净利润239.12亿元，同比降20.98%，降幅远大于归母净利润的7.4%。
这里主要因为2025年一季度，中国平安并表平安好医生，一次性会计处理出现了30多亿元减值。
另外杠杆游戏看到，中国平安一季度的归母营运利润实际上是增长的，同比增长7.6%为407.80亿元，这和其归母净利润之间差了约157.58亿元。
究其原因，主要还是受平安寿险及健康险业务短期投资波动-167.46亿元的拖累。
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实际上，在一季报的“经营业绩亮点”部分杠杆游戏看到，中国平安浓墨展示了诸多积极信号。
比如寿险新业务价值同比增20.8%至155.74亿元；
银保和社区金融服务渠道对价值的贡献提升6.8个百分点；
产险综合成本率优化0.8个百分点至95.8%；
银行业务营收利润“双增”；个人客户数近2.52亿，客均合同2.94个；“九九归一”APP月活客户约9000万，同比增7.7%等等。
这些指标里给我们看到的，似乎是一个业务质量持续改善、战略转型稳步推进的平安。
其中新业务价值的大幅增长表明，即便保费规模扩张受限、代理人数量仍在收缩，中国平安单位产能和业务价值率正在提升，渠道改革开始收获成效。
然而略显遗憾的是，因为种种原因，可控不可控的，这些亮点似乎一直尚未转化为财务数据的全面改善。
整个一季报给杠杆游戏最大的感受除了主业承压外，还有一个就是中国平安似乎陷入了低利率困局。
对保险公司而言，低利率是最大的“慢性毒药”。因为新增投资资产收益率持续走低，拖累整体投资收益；而存量高收益资产到期后再投资的压力也会增加。
当然，中国平安也在想办法，只是成效暂时有限。
很明显，中国平安正处在一场漫长而艰难的转型过程中。从规模驱动转向价值驱动，从利差依赖转向服务赋能，从人海战术转向精英经营。终点当然值得期待，只是这过程注定颠簸。
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